为牛市打基础

为牛市打基础

20多年前，上交所开业前夕，有记者采访了几位在解放前上海股票交易所做股票或做经纪人的老人。其中有一位已移居香港的老人拿出一张泛黄的照片，合影中的40多人都是当年股市的风云人物，但40多年后，他们都已不在，只有这位老人还活跃在股市。他说，“让我能够经历40多年的风云变幻依然存活在市场上，唯一的窍门就是两句话：永远对市场保持一份理智，永远对市场保持一份信心和乐观。”　　对2014年的股票市场，我的基本看法是“为牛市打基础”。对2260点的下跌，我的基本观点是2270点后的C浪调整，它和去年6月2334点后的下跌，会有相同的开局，但不一样的结局。关于这两个观点，赞同者并不多，尤其是一些套牢的股民，现在基本上是只要你说“调整的空间有限，股市会上涨”，立刻火冒三丈，因为经历了6年的熊市，尤其是经历了2132点所谓钻石底的破产之后，他们已对股市失去了基本的理智和信心，之所以不肯离开市场，仅仅是因为有股票还套在里面。　　2260点的调整结果我们大家都已看到，本周三的长阳已回答了一切。而把2014年界定为“为牛市打基础”，也是有充足理由的，绝非钻石底之类的鼓噪和赌博。　　首先是估值。估值是前几年比较盛行的一个概念，不管在哪个点位，似乎总有人会以估值作为依据，来证明当前的点位合理。但经历了一次次的失败后，现在人们对估值似乎失去了信心和兴趣。　　其实，估值的准确性有赖于估值基础的合理性。6000点时人们认为估值合理，是因为他们把当时的估值和2006年、2007年的业绩增长作比较，忘记了这两年连续50%、60%的业绩增长是偶然性的，我国上市公司真正可靠的平均利润增长率大体在10%到12%之间(与GDP的实际增长率大体一致)。以此为基础，平均60倍的市盈率就成了空中楼阁。　　到哪山，砍哪柴，是估值成功的基本要诀。目前我们对市场的估值基础应该是比照20世纪70到80年代的美国股市 。我曾多次强调过，20世纪70到80年代是美国产业结构大调整的年代，以道琼斯指数为代表的传统产业股不断沉沦，以漂亮50为代表的新兴产业股被大肆炒作。但即使在那种情况下，道琼斯指数的最低市盈率也没有跌破过7倍。我们现在也处在产业结构大调整时期，但整体情况要比当年美国好很多。在此背景下，上证50指数的平均市盈率已到8倍以下，而且整个沪市的平均市盈率也在10倍或不到10倍。　　说到估值，我想顺便提一下贵州茅台 。在本次建仓中，贵州茅台成为我们的重点目标之一，我开玩笑地说给但斌托盘。这个股票可以很好地说明估值的基础对估值可靠性的影响。　　早在1年多前，我们就对它做过这样的估值：撇除近10年因三公消费和腐败消费推动的利润高增长因素，把它回归到以前正常增长的基础上，由此找出其正常的年均复利增长，按这个增长率，计算其到2013年每股收益应该是多少，再按照PEG=1，推算其合理的价格回归将回到哪里。推算结果是：贵州茅台的年均利润增长率为25%，按此增长率，到2013年，每股收益约为4.6元，乘上25倍的市盈率，115元就是其合理的价值回归位置。贵州茅台是价值投资的一面旗帜(不过恕我直言，许多价值投资者并不知道何为价值投资，而是价值赌博)，它的回归到位，可能会对很多老牌价值股产生正面影响，也标志着传统产业股的整体估值调整基本到位。　　其次，时间和周期可能会提供更多信息。沪深股市最基本的周期单位是19个月。从1989年11月到去年6月1849点止，上证指数已运行14个周期。在998点之前，这些周期呈现出明显的3个一组的特征。也就是每3个19月周期可归并为一个更大的周期。如第一组，从1989年11月的24点开始，到104点，再到386点，最后是325点。这3个周期，两升一跌，完成一轮牛熊循环。第二组从325点开始，其后是512点、1025点、1047点，也是两升一跌。第三组比较混沌，但也是3个19月的组合，到998点结束，中间是两跌一升。这3组周期完成一轮大的牛熊循环，其中第一组和第二组都是以两升一跌，完成内部的牛熊循环，第三组一升两跌，完成3个周期组的牛熊总循环。　　从998点以来，股市已经历了5个19月周期。第一组从998点到2010年的2319点，中间有两个上升周期，1个下跌周期。从2319点到1849点，已完成2个19月周期，第一个是2319点到2132点，为下跌周期。第二个从2132点到1849点，也是下跌周期。如果第3个也是下跌周期，那股市将打破常规，打破一切规律，创造一个奇迹和新记录：连续3个周期全部下跌。而奇迹是不能成为分析和判断市场理由的。否则，我们将永远无所适从。

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