【资讯】业绩不佳或引发市场调整风险

业绩不佳或引发市场调整风险

在经历了2013年改革和成长的洗礼之后，经济增长似乎又成为了2014年最重要的主题词，投资者都在纷纷评估经济下行的可能性以及空间，瑞银的宏观经济学家已经将2014、2015年的经济增速预期下调至7.3%和6.8%，并且指出有15%的概率可能会出现2015年GDP增速下滑至5+%的风险情形，虽然我们认为这是小概率事件，但不得不承认，未来经济的下行风险还是值得警惕的，至少目前的经济状况与2012年相比，还是有不少相似之处的：　　1，地产的状况与2012年较为相似，但今年地产的调整持续时间或比2012年更长，幅度也可能更深。商品房新开工面积和商品房的施工面积增速在2011年平稳后，2012年开始连续下降，而这两个指标在2013年平稳后，同样在2014年开始下滑；地产销售面积2011年底开始持续下滑，虽然在2012年下半年开始回升，但新开工面积的下滑持续到了2012年底，而目前销售面积才刚刚开始负增长，从这个角度来看，未来地产新开工面积以及销售面积的下滑时间可能会比2012年更长；反应到地产投资上，地产投资增速2012年从年初的28%下滑至2012年底的16.2%，而目前一季度的地产投资增速为16.8%，并且刚刚才开始出现加速下滑的迹象，不排除未来仍有下行的可能。

2，基建投资增速仍是投资托底的重要力量，但目前基建投资提升空间较2012年有限。以铁路为代表的基建投资在动车事故后，增速连续下滑，2012年上半年铁路投资增速下滑40%，下半年在低基数的帮助下缓慢恢复到-15%；目前铁路投资与基建投资增速远高于2012年，并且2013年已经三次上调铁路固定资产投资目标，2014年也已经将固定资产投资上调为8000亿，而该数值仅略低于2010年的8340亿的水平，因此，作为对冲地产下滑的重要力量，我们认为未来基建投资再上升的空间相对有限；　　3，从通胀以及流动性的角度来看，通胀担忧不大，但2012年政策是微刺激，也类似于目前的状况。2012年年中，7月，猪肉价格见底。10月开始猪肉价格连续上升，一直到12月，但在此过程中并没有显著影响CPI，12年下半年CPI基本维持在2%左右，而政府的刺激则是微刺激，2012年的M2增速仅从5月的13.2%回升至最高点14.8%；目前猪肉价格也类似，虽然未来存在上行可能，目前来看，应不会对通胀带来太大风险，但从管理层的表态来看，未来货币政策也仍以微刺激为主，不会出台大面积的刺激措施。　　4，2012年下半年盈利的下调成为下跌的主要因素。2012年一季报披露完成后，6月初市场对于沪深300以及沪深300非金融的业绩增速预期分别是17.1%与17.8%，但之后业绩预期一路下调，到12年年底，业绩增速预期下调至3.8%与-7%，最终披露业绩增速分别为2.4%与-12.4%；再从估值的角度来看2012年6月初沪深300以及沪深300非金融12年PE分别为9.6倍以及13.3倍，到了12年底，沪深300以及沪深300非金融12年PE小幅上升至10.4倍以及15.5倍，也就是说2012年下半年市场的下跌是来自于业绩的不断下调。　　5，2014年或将面临与2012年下半年类似的业绩下调带来的市场调整风险。　　根据一季度已经披露的数据，一季度沪深300整体以及沪深300非金融业绩增长分别为11.8%与0.4%，而目前市场对于沪深300以及沪深300非金融的全年业绩增速预期仍有14.6%和19%，我们预计2014年沪深300以及沪深300非金融的业绩增长仅为4.8%和-2.8%，未来市场业绩预期下调或将取代估值成为2014年下半年最大的风险。　　6，业绩下调风险或集中在原材料、机械、地产、零售、计算机等行业。我们认为市场2014年的业绩预期未来仍然面临下修的风险，从行业角度来看，我们认为　　下半年与经济、地产投资相关性较高的行业未来景气下滑的概率较大，例如钢铁、有色、机械、化工等行业；　　B，而另一方面，例如电子、商贸、休闲服务等行业在居民收入增速下行的过程中景气也将面临下行风险；　　C，此外，由于企业盈利增速下行，因此与企业支出相关的计算机软硬件行业也面临业绩不达预期的风险；

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