股市震荡筑底基金操作策略转向积极

大成基金认为，10月份数据显示经济回落持续，其深层次的含义是政策面遏制通胀的力度将转向“保增长”。

摩根士丹利华鑫基金认为，10月份CPI同比上涨5.5%符合之前机构的普遍预期，也是近几个月来首次跌至6%以下，显示通胀回落已经成为现实，预计后期两个月CPI将继续保持下行趋势。通胀得以回落显示过去一年多的政策紧缩正在取得实质性的成果，经济温和回落，通胀下行，房价下跌，基本上在决策层预想的轨道中运行，后期仍然会是政策的观察期，管理层未来政策的关注点可能逐步会由关注通胀侧重于增长，市场亦因此出现波段性行情。

富国基金(博客,微博)则表示，通胀回落为企业的重新恢复生机与扩张奠定了基本的资金和生产条件。未来政策寻求平衡的是如何更清晰的定位货币政策的宽松力度。

在中金公司首席经济学家彭文生看来，持续走低的通胀水平为政策微调预留了一定的空间。他认为，货币政策微调将集中于公开市场操作和信贷管理方面，以缓解流动性过紧压力，不排除下调准备金率的可能性，但首先应该会从调整差别准备金率入手，同时以降低税负为主要内容的结构性财政政策调整将在以定向宽松为主题的政策预调、微调中起到主要作用。

随后公布的10月份信贷数据，更让投资者看到了切实的流动性宽松信号。瑞穗证券沈建光认为，10月新增贷款大幅提升至5868亿元，央行货币政策正逐步转向中性，并预计11月至12月份信贷额度会大幅增加。

基于以上情况，不少市场人士认为，当前国内外经济增长乏力的情况日趋明显，而通货膨胀的压力开始消退，维持经济体合理增长再次开始成为决策者考虑的目标。

基金仓位策略转向积极债市受青睐

尽管近期股市表现反复，但从仓位操作来看，基金对后市判断乐观情绪升温，仓位策略逐渐转向积极，基金经理普遍看好债市机会。根据德圣基金研究中心公布的数据，截至11月13日，可比主动股票基金加权平均仓位为82.51%，偏股混合型基金加权平均仓位为76.50%，配置混合型基金加权平均仓位69.19%。

一贯仓位偏轻、策略偏空的部分基金公司也开始改变策略，如信达、泰达、中银等旗下偏股基金普遍大幅增仓。相反，在减仓基金中，较多看到仓位水平较高的大公司旗下基金产品，如易方达、嘉实、华夏等旗下多只基金有较明显的主动减仓，这应是借反弹回调之机优化持仓结构的结果。

目前市场呈现股弱债强走势，偏股基金平均取得负向收益，偏债基金平均取得正收益。相比股市的震荡，债市已经反转，德圣基金研究中心首席分析师江赛春说，对于债基投资者而言，稳健者继续配置纯债品种，激进者可以增加偏债基金配置比重。

嘉实基金(博客,微博)首席投资官戴京焦指出，伴随通胀水平回落，未来政策的着眼点或逐步转移至推动经济增长，这将为债市营造“偏暖”的投资环境。戴京焦表示，从历史经验来看，在通胀见顶回落、经济增速向下超过政府容忍范围的情况下，降息、降低存款准备金率等货币政策的松动都会带来债券市场的牛市，着眼于中长线行情，债券的投资机会相对比较确定。

在经济数据和资金面相对宽松的利好支撑下，债券市场或将维持较强态势，其中，中高等级信用债的投资机会可以关注。富国基金表示，经济下行周期的确认、通胀出现拐点继续回落、货币政策宽松预期和债券到期收益率下行，是支撑此轮债市反弹的重要因素。在数据和资金面双重利好的支撑下，债券市场或将继续维持较强态势。

江赛春建议，可转债具有股性和债性的双重特征，具有退可守，进可攻的特点。2011年以来，可转债跌幅巨大，相关可转债基金也损失严重。随着债券市场的走好，可转债底部已经巩固，目前通过投资新发的可转债基金是更好的投资该类基金的方式。相比可转债基金，传统的债券基金则由于债市的明确而值得大力重配。

股市震荡筑底策略审慎乐观

展望后市，大部分业内人士认为，市场是盈利面和资金面博弈的结果，资金面目前已经有所好转，随着通胀的继续回落料将继续改善，将为市场提供一个坚实的底部；但是盈利面受制于经济增速和价格水平(通胀)的下降而将继续下降，这将为市场设置一个顶部。因此，在盈利面没有反转前，市场将在这种下有底、上有顶的情况下运行，进而形成四季度震荡筑底的走势。

综合来看，流动性的边际改善难以对市场形成持续的推动力，欧债的风险也有增加的趋势。博时主题基金经理邓晓峰分析，就市场本身而言，创业板和中小板这些公司的股价仍然远高于合理的水平。不过，他表示，股市回归基本面的过程将持续，蓝筹公司的估值回归和中小盘公司概念炒作的调整将交织在一起，并成为未来的主线。

大成基金指出，种种迹象显示内需正逐渐复苏。一是从进出口看，10月份出口企稳，进口大幅上升；进口方面，大宗商品增长迅猛，有需求因素，也不排除有国储行为，但从国别看，不管是从资源国进口上升，对非资源国进口也在上升，因此可以推断进口上升主要还是真实内需带动的。二是从支出法看，零售销售实际增速在回升，而且CPI数据显示通胀已有所回落，本身就是内需复苏的主要推动因素，由于通胀明显回落，居民收入实际增速会逐渐回升，这在三季度的数据中已经有所反映。

政策方面，大成基金表示，信贷数据确认了货币政策微调的信号。上周一年期央票发行利率下降1个基点，这是自2009年7月以来首次下调。这是10月份三年期央票发行利率的下调及停发在政策层面的延续，继续释放货币政策松动的信号。前十个月财政收入已经超过预算1121亿元，为政府继续推行宽松的财政政策提供了强有力的支持，未来财政支出的增加将有利于增加实体经济和资本市场的流动性。

“不过，欧洲债务危机还存在一系列不确定性。”天治基金认为，对欧洲金融稳定基金(EFSF)进行杠杆化的具体方式还未确定，杠杆化中需要的资金难以落实；意大利国债问题悬而未决，已成为欧债问题焦点，若意国债被减记，则法国随时可能会被降级。虽然欧元区解题对中国经济影响有限，但是这些阶段性利空都会对A股造成脉冲式影响。

在此宏观经济大环境下，大成基金认为，投资者应继续保持谨慎乐观态度，适当关注包括保障房、水利、电力设备、信息服务等基础设施建设以及通信、软件、文化传媒等市场化的消费、服务业。

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