对外经贸丁志杰汇改新阶段投资者不可单向下注

对外经贸丁志杰：汇改新阶段 投资者不可单向下注

对外经贸大学金融学院教授丁志杰今日表示，针对人民币兑美元即期汇率浮动区间从1%扩大到2%，以及不再参考“一篮子”的表现，央行干预式的汇率调整基本结束，意味着中国汇改进入了新阶段，投资者单向下注不再是常态。　　针对上周五央行宣布扩大人民币兑美元即期汇率浮动区间，市场普遍认为，此举将减轻央行干预人民币汇率的压力，改变人民币兑美元单向升值趋势。　　然而丁志杰表示，投资者们可能忽略了另一个更为重要的信号：无论是央行公告还是答记者问中，都没有出现过去耳熟能详的“参考一篮子货币调节”这一组字眼。　　他表示，扩大浮动区间和不再参考“一篮子”，两点结合，意味着中国汇改进入了新阶段：央行干预式的汇率调整基本结束，转而实行被认为在未来较长时期适合中国发展需要、真正的有管理的浮动汇率制度，让市场发挥决定性作用。　　他指出，这标志着投资者“轻松赚钱”的时代将终结。　　丁志杰回顾了外汇改革的历史进程。从2005年7月中国启动的一轮汇改，最大亮点是引入一篮子货币，作为人民币汇率从低估向均衡调整的参考工具。8年时间，人民币兑美元汇率升值35%左右，并呈现一条比较规整的轨迹：最初3年左右时间里，人民币对美元汇率走出了一条斜率逐渐变大的弧线；2008年国际金融危机爆发后，央行叫停参考一篮子货币，人民币重新恢复兑美元汇率的稳定，走出近乎一条水平的直线；2010年6月汇改重启，自此走出了一条向右下方倾斜、稍有弯曲的直线。　　他分析指出，人民币兑美元走势之所以比较规整，正是因为有一篮子货币作参考。央行将国际外汇市场上这些篮子货币之间的汇率变化作为调整人民币汇率的主要依据：美元在国际外汇市场上贬值，则翌日人民币兑美元升值，反之则反是。由于人民币汇改的目标之一是纠正低估，所以更多时候是单向参考美元贬值，美元升值时，人民币兑美元则相对稳定。　　对于投资者来说，那曾经是一个轻松赚钱的时代。他表示，尽你所能地单向做多人民币、做空美元。出口商远期结汇，进口商远期付汇，汇兑收益就有可能超过贸易本身的利润。　　丁志杰表示，从过去的一篮子货币调节中，央行意在借助外力来纠正人民币的低估并控制调整速度，但这一篮子货币没能起到挡箭牌的作用，央行必须常态式干预。人民币一旦升值，出口商和相关主管部门就会站出来诉苦指责。而另一方面，国际上一些国家又提出了“操纵汇率”的指责。尽管左右为难，但中国央行还是艰难地把人民币兑美元汇率从8.3拖到6.1，基本完成了纠正人民币低估的目标。　　然而面对此次人民币兑美元即期汇率浮动区间扩大，他表示，未来将会呈现出新的图景。经济基本面将成为汇率变动的基础，预期的变化甚至不实的传闻也会引起过度的汇率反应。　　对央行来说，从1%扩大到2%，中国央行干预的压力减轻，也不必再像“矿工”那样在外汇市场上将美元背来背去，需要的时候还可以像其他国家央行那样，对汇率指指点点而不是缄口不言，建立作为监管者的形象、口碑和影响力。　　对投资者来说，单向下注不再是常态。市场参与者过去很长时间都单向下注人民币升值，而且事后结果验证是正确的。浮动幅度扩大到2%，拉大人民币汇率向下的空间，投机性美元空头、人民币多头头寸的风险加大。　　他表示，就像2012年4月14日浮动幅度从0.5%扩大到1%那次一样，大多投资者会选择观望，一些人民币多头持有者会选择提前平仓；市场上美元需求多起来，跨境资本流入减少甚至出现暂时性的流出，带来一定的人民币贬值压力。如果央行作壁上观，会出现阶段性的调整性贬值。　　他建议，虽然央行手中还握有中间价，对中间价有伺机抉择的权力，在过渡期内，市场通过中间价来观察央行的意图，甚至围绕中间价的争论将成为市场的焦点。然而完善中间价形成机制，提高其透明度，则是下一步汇改的重点。这个过程有多长，则取决于中国央行的态度。

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